复习一个概念

为了拿到某样东西实际付出去的钱。它是后面算盈亏的起点。

例子：花 200 元买入一件东西，买入成本就是 200 元。

出现在：数字与钱：先分清投入和结果

卖掉时收到的全部金额。它还没有扣掉当初买入花的钱，所以不是盈利。

例子：以 240 元卖出，卖出所得是 240 元，而不是赚了 240 元。

出现在：数字与钱：先分清投入和结果

一笔已经完成的买卖里，卖出所得减去买入成本。正数是盈利，负数是亏损。适用条件：先买入再卖出，两边都已成交；本条先不计费用。还没卖出时，没有这笔净损益。先收钱、再买回的卖方，现金方向相反，不能直接套这句减法。

例子：先花 200 元买入，再以 240 元卖完：240 − 200 = +40 元。

出现在：数字与钱：先分清投入和结果读懂一张合约

净损益除以买入成本，用百分比表示相对投入变化了多少。适用条件：这笔买卖已经完成，而且买入成本大于 0。成本为 0，或这笔是先收到权利金的卖方，这个百分比没有定义，不能拿来和买方的收益率比较。

例子：先花 200 元买入，净损益 +40 元：40 ÷ 200 = 20%。卖出所得 240 元不是分母。

出现在：数字与钱：先分清投入和结果

公司所有权的一个单位。持有股份就是持有公司的一部分，没有到期日。

例子：持有 NovaTech 100 股，你就持有该公司 100 份股份。

出现在：股票与期权：你买到了什么

一份有到期日的合约。它给买方在合约允许的时间、按约定条件买入或卖出标的的权利。「什么时候可以行使」由行权方式决定，不同合约不一样。

例子：一张 NovaTech Call 给你按约定价格买入的权利，但你现在并没有持股。

出现在：股票与期权：你买到了什么权利与义务：交易两边在做什么读懂一张合约

合约所对应的那样东西。本站教学中是一只虚构股票。

例子：「NovaTech Call」里的 NovaTech 就是标的。

出现在：读懂一张合约

买方为取得权利付给卖方的钱。通常按每股报价，要乘以乘数才是一张的金额。

例子：每股报价 1.50 美元、乘数 100，买 1 张付 150 美元。

出现在：权利与义务：交易两边在做什么读懂一张合约

合约里约定的买入或卖出价格。它是合约条款，不是你买这份合约要付的钱。

例子：执行价 100 美元的 Call，约定的是按 100 美元买入的权利。

出现在：读懂一张合约

合约失效的日期。过了这一天，这份权利就不存在了。

例子：剩余 30 天，意味着这份权利还有 30 天有效。

出现在：股票与期权：你买到了什么读懂一张合约

一张合约对应多少单位标的。本站例子里的股票期权乘数按 100；真实合约要查合约规格，调整过的合约不一定是 100。这说的是乘数，不是全站只有一种结算方式。

例子：每股 1.50 美元 × 乘数 100 = 一张 150 美元。

出现在：读懂一张合约

涉及「按执行价买入」的合约。买方取得买入的权利，卖方承担被指派时卖出的义务。

例子：买入 $100 Call，就是买下「按 100 美元买入」这个权利。

出现在：权利与义务：交易两边在做什么读懂一张合约

涉及「按执行价卖出」的合约。买方取得卖出的权利，卖方承担被指派时买入的义务。

例子：买入 $100 Put，就是买下「按 100 美元卖出」这个权利。

出现在：权利与义务：交易两边在做什么读懂一张合约

如果现在就按合约条件结算，这份权利值多少钱。Call 是「股价 − 执行价」，Put 是「执行价 − 股价」，结果为负就取零——权利不会变成负担。

例子：到期股价 $113、执行价 $105 的 Call，每股内在价值是 $8。

出现在：Call：到期买入权利值多少Put：到期卖出权利值多少从合约价值到净损益

只比较股价和执行价的位置。Call：股价高于执行价是价内（ITM），相等是平值（ATM），低于是价外（OTM）；Put 完全反过来。不能仅用「内在价值为零」区分平值和价外，这两种都是零；但内在价值为正可以直接判定价内。它只说位置，不说赚不赚钱。

例子：股价 $100 时：$90 Call 内在价值 $10，价内；$100 Call 为零，平值；$110 Call 也为零，却是价外。Put 方向相反，$110 Put 反而是价内。

出现在：价内、平值、价外

到期时刚好不赚不亏的那个股价。买入 Call 是「执行价 + 权利金」，买入 Put 是「执行价 − 权利金」。越过这条线才真正开始赚钱。

例子：$100 Call 每股付了 $4，到期盈亏平衡点是 $104。到期股价 $102 虽然价内，仍然亏钱。

出现在：从合约价值到净损益读懂损益图

横轴是到期时的股价，纵轴是单张合约的美元损益。横轴向右只代表股价更高，不代表时间更晚。

例子：曲线和零线的交点就是到期盈亏平衡点；实心点标的是某个具体股价对应的损益。

出现在：读懂损益图

权利金里超出内在价值的那一部分，也就是「还没发生、但还有机会发生」这件事的标价。到期那一刻它一定是零，因为再没有时间让任何事发生。

例子：股价 $100、执行价 $100 的 Call 报价 $4.16，内在价值是 $0，所以这 $4.16 全是剩余价值。

出现在：内在价值与剩余价值Theta：等待的代价

距离到期还有多少天。它是日历天数，不是交易日；DTE 归零意味着合约进入到期结算，价格只剩内在价值。

例子：今天买入一份 30 天后到期的合约，明天它的 DTE 就是 29——哪怕明天是周末、市场没开。

出现在：DTE 与到期

在模型里，其他条件不变、日历时间往前走一天，价格大约变化多少。注意方向：如果图的横轴是剩余天数，Theta 等于该曲线斜率的相反数。常见的买入合约 Theta 为负（等待有代价），但这不是通则——参数不同符号也可能不同；同一份合约的卖方则与买方相反。它也不是匀速的：越接近到期，平值合约每天流失得越快。

例子：平值买入的 Call 在 30 天时每天约掉 $0.072，到 7 天时约掉 $0.143。反例：无股息、正利率下，深度价内的欧式 Put 买方 Theta 可以是正的。

出现在：Theta：等待的代价财报挑战：方向对了仍可能亏

价格摆动的幅度，和方向无关。涨 8% 和跌 8% 的波动幅度一样大；「已经发生的波动」和「预期还要发生的波动」也是两回事——前者是历史事实，后者是对将来的看法。

例子：一只股票连涨五天各 0.2%，波动幅度很小；一天跳 9%，波动幅度很大。

出现在：波动和方向不是一回事

在指定的模型和假设下，由期权价格反推出来的那个波动率参数。它反映价格里隐含的未来波动预期，同时也受风险溢价等因素影响；不代表涨跌方向，也不保证未来实际波动等于它。换个模型或改一组假设，同一个价格会反推出不同的数字。

例子：股价 $100、30 天、执行价 $100 的 Call 报价 $4.16，在本站模型下反推出的 IV 约 34.99%；报价 $6.50 则约 55.53%。

出现在：IV：价格反映了什么预期财报挑战：方向对了仍可能亏

把一笔损益拆成几部分，看各自贡献了多少。本站按「股价 → 时间 → IV」的顺序逐步重估价格，三项之和精确等于总损益。这是一种教学拆分，不是唯一的因果答案——换顺序会得到不同的分项。

例子：股价 +$297、时间 −$16、IV −$486，合计 −$205：方向对了，钱还是亏的。

出现在：财报挑战：方向对了仍可能亏

股价每变动 $1，这份合约的每股价格大约变动多少。它是当前这一点的斜率，不是一条固定的换算率——股价一动，Delta 本身也会变。注意口径：把它乘以合约乘数，才是一张合约的美元金额。

例子：股价 $100、执行价 $100、剩余 30 天、IV 35% 的 Call，Delta 约 0.533：股价涨 $1，每股约涨 $0.53，一张约涨 $53。

出现在：Delta：小幅股价变化Theta、Vega 与 Rho 的单位多因素同时变化

在只变股价、其他参数固定时，股价每变动 $1，Delta 大约变动多少。它是 Delta 这条线的斜率，回答的是「斜率本身变得有多快」。本课这种买入合约的 Gamma 为正，所以只变股价时，模型重估会落在初始切线之上。这是两种算法的差别，不能当成交易上一定多赚。

例子：上例中 Gamma 约 0.040：股价从 $100 涨到 $101，Delta 大约从 0.533 升到 0.573。

出现在：Gamma：Delta 也会变多因素同时变化

波动率每变动 1 个百分点，这份合约的每股价格大约变动多少。单位是「每个百分点」而不是「每 1.0」，这是最容易搞错的一处。

例子：上例中 Vega 约 $0.114：IV 从 35% 升到 36%，每股约涨 $0.11，一张约涨 $11.40。

出现在：Theta、Vega 与 Rho 的单位多因素同时变化

Rho 描述利率变化带来的局部价格影响，单位是利率每变动 1 个百分点、每股价格大约变动多少。比较不同风险的影响时，应先分别设定股价、时间、波动率和利率的变化量，换算到相同的金额口径；不要直接比较 Greeks 的数字大小。

例子：上例中 Rho 约 $0.040：利率从 4% 升到 5%，每股约涨 $0.04。

出现在：Theta、Vega 与 Rho 的单位

用当前这一点的斜率去估计变化之后的结果。它只在小幅变化下接近：幅度一大，斜率自己已经变了，估算就会偏。要得到准确结果，只能把输入全部换掉、重新定价。

例子：股价涨 $1 时，只用 Delta 估算差约 4%；涨 $20 时差约 35%。

出现在：Delta：小幅股价变化多因素同时变化

对同一份合约（标的、类型、执行价、到期日都相同），建立或增加相应方向的头寸属于开仓；减少或了结已有头寸属于平仓。买卖方向和开平仓目的要分开判断：买入和卖出各自都能开仓，也都能平仓。

例子：已持有 2 张多头 Call，再买入 1 张同一合约：买入开仓，持有 3 张。已持有 2 张多头 Call，卖出 1 张：卖出平仓，剩余 1 张。已有空头仓位再卖出同一合约：空头增加，仍是卖出开仓。

出现在：开仓与平仓四种动作

卖出一份合约来建立或增加空头。你收到权利金，同时承担义务：被指派时必须按合约条件履约。手上没有仓位时卖出是卖出开仓；已有空头再卖出同一合约，空头变大，仍是卖出开仓。这和「卖出平仓」完全不同——后者只是把已有的多头了结掉。

例子：卖出开仓一张 $100 Put 收到 $400；被指派时要拿出 $10,000 按 $100 买入股票。

出现在：开仓与平仓四种动作仓位、现金与承受能力

买价（bid）是别人愿意从你手上买走的价格，卖价（ask）是别人愿意卖给你的价格，两者之差就是点差。你买入通常成交在卖价、卖出通常成交在买价，所以一买一卖之间天然有成本。中间价是两者的平均，只是参考值，不保证能按它成交；而且中间价相同时点差仍可能差很远，要看买卖价本身。

例子：$3.90／$4.10 与 $3.00／$5.00 的中间价都是 $4.00，点差却分别是 $0.20 和 $2.00。

出现在：报价、点差和成交

指定一个你能接受的最差价格。买入限价单不会高于这个价成交，卖出限价单不会低于这个价成交。代价是不保证成交。市价单按当时可获得的流动性执行，所以不保证成交价格；在停牌或流动性不足时也可能无法立即全部成交。

例子：卖价 $4.20 时挂 $4.00 的买入限价单：要么在 $4.00 或更低成交，要么不成交。

出现在：报价、点差和成交

合约被行权后怎么了结。实物交割是真的交付或买入标的；现金结算是只结算差价、不动标的。这和行权方式（欧式／美式）是两个独立的维度：一份合约可以是美式＋实物，也可以是欧式＋现金。

例子：前几个阶段的简化例子只看到期内在价值；C、D、E 阶段的股票期权按实物交割讲。图表仍按到期内在价值计算理论盈亏，不代表实际按现金差额结算。

出现在：行权、指派与结算

美式合约的卖方可能在到期之前的任何一天被指派。你无法选择、也收不到预告，只能事后知道。买方永远不会被指派——指派只发生在卖方身上。

例子：深度价内的卖出 Call 在标的除息日前更容易被提前指派，因为买方想拿到股息。

出现在：到期前必须知道的事

被指派时你必须拿得出来的钱或股票。它和最大亏损不是同一个数：实物交割下卖出一张 $100 Put 收 $4，最大亏损是 $9,600，但被指派那一刻要先拿出 $10,000 去买股票。

例子：账户里只有 $5,000 却卖出开仓一张 $100 Put——即使最终没亏那么多，被指派时也拿不出这笔钱。

出现在：仓位、现金与承受能力风险考核：何时先不交易

规定买方什么时候可以行使权利。欧式只能在到期时行使；美式在到期前也可以，因此美式的卖方可能被提前指派。要看具体合约，不能默认。

例子：本站的定价模型按欧式处理，不模拟提前行权；真实的美股个股期权多为美式，C 阶段起专门讲它带来的提前指派风险。

出现在：权利与义务：交易两边在做什么读懂一张合约

卖方被要求履行合约义务。什么时候可能发生，取决于行权方式、合约规格和券商规则；本阶段只需要知道：收了权利金就同时接下了责任。

例子：卖出开仓的 Put 被指派时，这一方需要按合约条件买入标的。

出现在：权利与义务：交易两边在做什么

组合里的每一笔单独的持仓叫一条腿。每条腿都有方向（买入为正、卖出为负）和数量，期权以张计、股票以股计。组合的到期盈亏就是每条腿到期盈亏的和，没有别的魔法。

例子：买入 1 张 Call、卖出 1 张更高执行价的 Call，是一个两条腿的组合。

出现在：组合不是魔法：把每条腿相加

开仓时把每条腿的现金流加起来：付出的多就是净支出（借记），收到的多就是净收入（贷记）。它只说开仓那一刻钱往哪边走，不等于最终赚或亏。

例子：买入一张付 $400、卖出一张收 $100，合计净支出 $300。

出现在：组合不是魔法：把每条腿相加借记垂直价差信用垂直价差

持有股票的同时买入 Put。股价跌到执行价以下时，Put 的收益抵消股票的亏损，所以到期最大亏损被限定；代价是权利金，而且保护只到 Put 到期为止。

例子：持有 100 股 $50 的股票，买 1 张 $48 的 Put 付 $150：到期最多亏 $350。

出现在：保护性 PutCollar：限定部分上下边界

持有股票的同时卖出 Call。先收一笔权利金，换来的是放弃执行价以上的涨幅；下跌时只有那笔权利金垫着，股票本身的风险仍在。

例子：持有 100 股 $50 的股票，卖 1 张 $55 的 Call 收 $120：到期最多赚 $620。

出现在：备兑 CallCollar：限定部分上下边界

卖出 Put 的同时，预留足够按执行价买下股票的现金。实物交割下被指派就用这笔钱接股；预留的现金和最大亏损是两个数。

例子：卖 1 张 $45 的 Put 收 $150：预留 $4,500，到期最多亏 $4,350。

出现在：现金担保卖出 Put

持有股票、买入较低执行价的 Put、同时卖出较高执行价的 Call。Put 限定下方、Call 限定上方，卖 Call 的钱用来抵掉买 Put 的钱。

例子：股价 $50，买 $47 Put、卖 $55 Call：到期亏损和收益都被限在一个区间里。

出现在：Collar：限定部分上下边界

同一标的、同一到期日、同为 Call 或同为 Put，买一张卖一张、执行价不同。两个执行价之差叫价差宽度，它决定了到期盈亏的上下限。

例子：买 $100 Call、卖 $105 Call，价差宽度是 $5。

出现在：借记垂直价差信用垂直价差

同标的、同到期、同为 Call 或同为 Put、数量匹配的一买一卖，并且开仓时净收入。牛市 Put 价差卖较高执行价、买较低执行价；熊市 Call 价差卖较低执行价、买较高执行价。离现价远近只是某一次例子的观察，不能用来定义，也不能当成判题依据。最大收益是净收入；最大亏损是价差宽度减去净收入。先统一单位。执行价宽度和净权利金都按每股口径时，总金额要乘合约乘数和组数；已经换成每组金额时，只乘组数，不再乘合约乘数；已经是整个持仓的总金额时，不再换算。同标的、同到期、同类型、数量匹配的标准垂直信用价差，按费用前到期盈亏：最大收益总额 = 每股净收入 × 合约乘数 × 组数；最大亏损总额 =（每股执行价宽度 − 每股净收入）× 合约乘数 × 组数。若用的是已经换算好的每组最大收益或最大亏损，总额 = 每组金额 × 组数。两张一起持有到规定的到期计算条件时，买入的那张才把最终亏损限定住；它不会自动处理卖出腿被指派时的付款或交股。

例子：卖 $95 Put 每股收 $1.60、买 $90 Put 每股付 $0.60：每股净收 $1.00，乘乘数 100 是 $100；宽度 $5 与净收入 $1 同为每股，最大亏损 ($5 − $1) × 100 = $400。1 组时最大收益 $100、最大亏损 $400；2 组是 $200 和 $800。若已经得到每组最大亏损 $400，2 组只算 400 × 2，不再乘 100。价内的一买一卖只要开仓净收入，同样是信用价差。

出现在：信用垂直价差

同一执行价、同一到期日，各买一张 Call 和一张 Put。到期股价离执行价越远越赚，正好停在执行价时亏掉全部权利金；要赚钱，波动必须大过付出的两份权利金。

例子：买 $100 Call 和 $100 Put 各 $3.40：付 $680，到期盈亏平衡价 $93.20 与 $106.80。

出现在：买入跨式与宽跨式

同一标的、同一到期日，买入一张 Call 和一张 Put，而且两张执行价不同；通常 Call 的执行价高于 Put。它和跨式的差别是执行价不同，不取决于现价停在两条执行价的哪一边。现价后来变了，只要还是这两张腿，它仍是宽跨式。本课例子里它比同到期的平值跨式便宜，那是这组报价的结果，不是定义。

例子：本例现价 $100：买 $105 Call $1.55、买 $95 Put $1.40，付 $295。到期盈亏平衡价 $92.05 与 $107.95。

出现在：买入跨式与宽跨式

一个牛市 Put 价差加一个熊市 Call 价差，同一到期日。开仓收钱，到期股价留在两张卖出执行价之间时赚到全部收入；四条腿完整持有到期时，跑出去的亏损被买入的两张限住。

例子：卖 $95 Put、买 $90 Put、卖 $105 Call、买 $110 Call：净收 $190，到期最多亏 $310。

出现在：铁鹰

三个等距执行价按 1 : −2 : 1 组合：买一张低的、卖两张中间的、买一张高的，同一到期日。开仓通常小额付钱，到期正好在中间执行价时赚得最多。

例子：买 $95 Call、卖 2 张 $100 Call、买 $105 Call：付 $115，到期最多赚 $385。

出现在：等距买入蝶式

同一执行价、不同到期日：通常卖近月、买远月。近月到期那天远月还没到期，所以没有统一的到期盈亏，结果取决于远月那时的价格——也就是波动率和剩余时间。

例子：卖 30 天 $100 Call $3.45、买 60 天 $100 Call $4.85：付 $140。

出现在：日历价差：不同到期日

同一标的、不同到期日的隐含波动率并排看。近月和远月的 IV 可以不同，也会各自变化；日历价差对这种差别很敏感。

例子：财报前，包含财报日的近月合约 IV 常常明显高于远月。

出现在：日历价差：不同到期日

把一笔仓位平掉，同时开一笔新的——通常是更晚到期或换个执行价。它是两笔交易：旧仓的盈亏在平仓时已经实现，新仓有自己的最大亏损和义务。

例子：买回 $45 Put 付 $220（旧仓实现 −$140），再卖下月 $45 Put 收 $290：滚动净收入 $70。

出现在：退出、调整与滚动

同一标的下面，按到期日和执行价排开的 Call 与 Put 报价表。每一行是一张单独的合约，不是一整张表共用一个价格。

例子：近月剩余 16 天、执行价 100 美元的 Put，和远月同执行价的 Put，是两行。

出现在：看懂一张期权链

在所统计的这一天里，这张合约已经成交了多少张。成交量是 0，只说明这段时间没有新成交，不说明合约不存在，也不说明它值不值得买。

例子：某一行成交量 12 张：今天成交了 12 张，不是还开着 12 张仓。

出现在：看懂一张期权链

尚未了结的合约张数，每张只统计一次。一张未平仓合约同时有买方和卖方，不能把两边的持仓加在一起。它和当天成交量不是同一个数。交易所通常按日终口径公布，不是每一笔成交立刻改写。本课链上的数字是教学模拟，不是某一家交易所的公布值。

例子：成交量 12、未平仓量 70：今天成交了 12 张；尚未了结的是 70 张合约，不是 70 个买方再加 70 个卖方。

出现在：看懂一张期权链

在到期之前把已有的合约卖掉或买回来，用来了结这个头寸。它不是行使权利。平仓时进账或出账的钱，还要和开仓现金合在一起，才是盈亏。

例子：买入开仓付出 363 美元，后来卖出平仓收回 477 美元：平仓盈亏是 +114 美元，权利金不再扣第二次。

出现在：到期前平仓时钱怎么走